短期部分利好依然存在
市场普遍预计外矿发货量将有明显回升，但从实际情况看，发货量明显低于预期。截至2019年12月底，澳洲、巴西铁矿石周度发货量为2045.3万吨，环比下降159.1万吨，连续两周环比回落，且低于近5年历史同期水平。虽然我们预计2020年主流矿将增产7000万吨左右，但一季度南半球面临雨季影响，铁矿石发货量一般为全年低点，因此外矿供应或继续呈现阶段性回落态势。
自去年11月月中开始，钢厂进行了一轮补库存操作，截至2019年12月底，大中型钢厂铁矿石库存为1843.09万吨，较11月低点上涨337.48万吨，涨幅22.4%.从历史数据来看，近5年一季度铁矿石库存的高点在2200万—2300万吨，且近期港口铁矿石成交量继续回升，日均疏港量位于300万吨以上，表明短期钢厂补库存仍在继续。
最期铁矿石港口库存一直在1.23亿—1.27亿吨之间徘徊，预计在以上两因素的共同影响下，春节之前难有明显回升。
钢厂利润收窄压制矿价
2019年12月份，在钢材特别是建材价格振荡回落的情况下，钢厂利润有了明显的修复，截至12月末，长流程螺纹钢利润已经从月初的800元/吨附近回落至450元/吨附近。同时间段内，钢联公布的5大品种钢材周度产量从1049.22万吨降至1026.11万吨，全国高炉开工率和产能利用率也有不同程度回落。春节之前，钢材需求继续走弱将是大概率事件，近期全国建筑钢材日均成交量维持在14万—16万吨，远低于11月份水平，钢材库存也连续4周回升，且增幅逐步扩大。
另外，钢厂开始密集发布检修计划，根据Mysteel的统计，2019年12月计划检修的钢厂有26家，合计公布检修计划29项，高于11月份的19家钢厂，检修截止时间大部分到2020年1月下旬，铁矿石日耗明显回落。我们看到，尽管钢厂铁矿石库存绝对量较一季度高点尚有距离，但在日耗回落的影响下，库存天数已经回升至32天，接近近几年一季度的高点。预计在钢厂利润收缩和检修计划逐渐增多的背景下，未来一段时间内铁矿石实际需求增长空间有限。
绝对价格偏高和基差因素
根据FMG发布的全球成本曲线，四大主流矿山成本一般在40美元以下，其他海外非主流矿山成本在60—80美元之间，国内矿成本在90—100美元，也就是说当矿价在100美元以上时，海外非主流矿和国产矿复产预期将增加。同时，我们以2019年矿石价格为例，在Vale溃坝和澳洲飓风炒作达到高潮时，铁矿石现货价格高点为126.35美元/吨，那么在当前钢价走弱以及中期铁矿石供给增加预期仍存的背景下，我们认为铁矿石价格冲上100美元/吨的概率不大。
从基差角度来看，目前铁矿石主力合约2005较现货的贴水为18.4元/吨，贴水幅度2.81%，远低于2001合约的水平，也低于1905合约去年同期的水平。因此，若无进一步利好刺激现货价格上涨，那么期货价格的涨幅料极为有限。
综合来看，由于钢材需求走弱，钢厂利润收窄，加上钢厂密集发布检修计划，铁矿石实际需求增长料有限。同时，目前无论从升贴水还是绝对价格来看，铁矿石价格均不存在低估现象，铁矿石价格上涨空间极为有限，但供给回落以及钢厂补库存需求仍会对矿价形成支撑，故春节前矿价或以区间振荡为主。操作策略上，可待铁矿石现货价格接近100美元/吨或期现平水时尝试逢高沽空，同时可考虑买入一些浅虚值看跌期权。