俄乌冲突升级加大全球大宗商品市场压力，一些商品的名义价格已达到历史最高水平，并在产生持久的连锁反应。不过，火热的大宗商品市场本周遭遇市场对需求担忧情绪的影响而出现震荡。同时，在不同商品市场上，行情变化呈现明显差异。分析人士认为，短期市场高位震荡仍将持续，一旦俄乌局势缓解，大宗商品市场或掉头向下。

供应忧虑支持价格高位运行

由于疫情对全球供应链的干扰，大宗商品市场持续走高，俄乌冲突升级加剧了这一趋势。目前全球大宗商品价格普遍处于历史高位，供应方面的忧虑仍未得到根本改善。

在国际原油市场上，主要产油国之一俄罗斯，深受俄乌冲突引发的制裁措施的影响。俄罗斯财政部长西卢安诺夫27日表示，在国际限制购买俄罗斯原油的情况下，今年俄罗斯石油产量可能下降多达17%，确切数量将取决于外国对俄原油的需求。西卢安诺夫表示，俄罗斯将努力引导原油流向仍然有兴趣购买俄石油的市场。

原油库存情况也不乐观。美国能源信息署（EIA）称，上周原油库存仅增69.2万桶，低于预期，而包括柴油和航空燃油在内的精炼油库存降至2008年5月以来最低，这使美国取暖油期货收于每加仑逾4.67美元的纪录高位。石油输出国组织（欧佩克）则坚持认为油价高企的动因是暂时的，因而拒绝快速增产，加剧了原油市场对供应短缺的担忧。

在天然气市场，俄罗斯对波兰和保加利亚两个东欧邻国断供天然气。26日晚间，欧洲天然气价格应声上涨10%以上。这还引发市场担忧更多欧洲市场会遇到麻烦，推动天然气价格继续走高。据《华尔街日报》报道，欧洲基准天然气价格27日上涨4.1%，结算价报每兆瓦时107.43欧元（约114.28美元），虽低于在3月份触及的高位，但仍是一年前的约五倍。随着欧洲天然气价格上涨，更多美国天然气被运往欧洲，美国天然气基准价格27日也攀升6.1%，结算价报每百万英热单位7.27美元，大幅高于年初不到4美元的水平。而通常随着春季天气转暖，天然气价格会下降。

在粮食市场上，乌克兰官方消息表示，乌克兰2022年的粮食收成可能比2021年低20%左右。乌克兰是世界第四大农产品生产国和出口国，供应减少将对全球供给产生一定影响。此外，化肥等农资涨价也影响了一些国家的春播，加上粮食贸易受到干扰，均抑制了全球市场上粮食的供应能力。根据联合国粮农组织的报告，3月份世界粮食商品价格已经大幅跃升至历史最高水平。

值得注意的是，俄乌冲突升级以来，全球都存在供应链不畅、运输成本急剧上升的问题。此外，全球大宗商品市场不断受到变化更为快速的基本面影响，重要商品价格不但“高烧不退”，波动性也大幅提高。

多因素抑制价格续涨

当前，全球大宗商品市场价格已处于历史高位，进一步快速上涨的动力明显不足。近来，美联储加息及需求减少的担忧也在一定程度上减弱了大宗商品价格继续上行的动能，部分品种价格还出现调整。

高通胀因素支撑下，市场对于美联储快速加息的预期日趋强烈，美元指数受益于美国货币政策收紧，从去年起进入上升周期。当地时间27日，衡量美元对六种主要货币的美元指数收于102.9540，持续高于100。美元走强使以美元计价的黄金的吸引力降低，黄金走势受到抑制，现货黄金27日跌至每盎司1886.20美元，但由于俄乌冲突的支撑，仍处于相对高位。

全球疫情反复也使海外市场持续调低全球对于金属的需求。25日，金属价格普跌，其中伦敦金属交易所铜价击穿每吨1万美元关口；国际钯期现货价格出现跳水，现货钯金价格跌11%至每盎司2061美元、黄金一度击穿每盎司1900美元关口。

油价也有所回落，从俄乌冲突升级后创下的每桶近130美元调整至每桶100美元左右。27日布伦特原油价格为每桶103.40美元，但仍受供应干扰支撑。法国外贸银行首席能源分析师汉考克称，油价不断地被拉回每桶100美元左右的底部，市场无法在这个水平上方保持有意义的涨幅。

在芝加哥农产品市场上，玉米、大豆、小麦价格继续在高位运行。需要注意的是，这些品种的价格走势已经出现分化。玉米价格在经历3月的一段时间调整后，目前仍在继续上涨，年初至今已经上涨三成以上。而小麦价格3月上旬达到高点后已经开始回落，大豆价格近两个月始终在上下震荡。

高位震荡或将持续

展望大宗商品市场走势，世界银行最新一期《大宗商品市场展望》报告称，俄乌冲突给大宗商品市场造成重大冲击，全球贸易、生产和消费模式因此发生的变化将使全球价格一直到2024年年底都保持在历史高位。远高于最近五年的平均水平。如果俄乌战争旷日持久或对俄制裁加码，价格水平可能会比目前预测的更高，波动程度更大。

世行预计，2022年能源价格将上涨50%以上，随后在2023年和2024年回落；包括农业和金属在内的非能源价格预计2022年上涨近20%，此后几年也将回落。2022年布伦特原油平均价格预计为每桶100美元，是2013年以来的最高水平，比2021年提高40%以上，2023年将回落至每桶92美元，仍远高于每桶60美元的五年平均水平。2022年欧洲天然气价格预计将是2021年的两倍，煤炭价格将上涨80%，均创历史新高。

根据《华尔街日报》对分析师预期进行的调查，地缘政治紧张因素压倒对全球增长放缓和需求减弱的担忧，原油价格在今年余下时间内将保持在每桶100美元附近。

根据13家主要银行提供的平均预期，布伦特原油平均价格在2022年将为每桶99.96美元，在2023年将下降到每桶91.59美元，2024年下降到每桶76美元。

高盛认为，由于投资匮乏，加上没有库存缓冲来应对巨大冲击，因而大宗商品的超级周期将继续推进，继续看多各类大宗商品。高盛表示，受政策因素影响，自2014年以来，一次能源资本支出下降了35%，长周期油气项目的资本支出承诺减少了一半以上。这种不平衡的政策可能需要数年才能纠正。

市场分析人士认为，对于全球大宗商品市场走势的判断需要区分不同市场、不同阶段。俄乌局势短期难以出现缓解，这也意味着大宗商品的牛市短期也很难结束风险溢价状态，后续一旦俄乌局势缓和，这些风险溢价品种都会有一波急速回调。如果通胀环境加上市场需求疲弱，则大宗商品的牛市将走向尾声。