PP上半年供应压力持续大于PE

　　PP自去年起进入由国内大炼化引领的新一轮投产高峰期，2019年和2020年的产能投放增速分别为12%和19%，新产能投放带来的供应增量自2019年11月份起开始冲击市场。截至目前，包括久泰能源32万吨、恒力石化一期45万吨、东莞巨正源60万吨、中安联合35万吨、宝丰二期30万吨在内的202万吨新产能已经在2019年底之前顺利量产。今年上半年市场关注度极高的浙江石化90万吨、恒力石化二期40万吨、利合知信30万吨已于近期纷纷试车成功，上半年PP的高供应压力已成既定事实。PE方能，目前确定能在2005合约前稳定量产的仅浙江石化75万吨新产能，新增供应压力小于PP。

　　原料端进一步为PP打开下行空间

　　在化工品由新产能投放带来的向下周期中，成本支撑是市场关注的重点。当生产企业有行业利润的时候，商品价格才会具备下行空间。当价格下行至成本线附近或者亏损时，价格继续向下的阻力会增大。尤其对于商品远月合约来说，此时市场预期上游企业会因为盈利不佳而降低生产负荷或者停车来重新调节供需，进而对商品价格产生支撑。当前原油、丙烯、丙烷、甲醇等PP生产原料均出现大幅下跌，这使得PP价格在下跌过程中生产利润并未持续压缩，PDH（丙烷脱氢制）利润甚至得到较大修复，这为PP的进一步下跌打开了空间，预计PP价格仍将继续下行寻找减产线。

　　PE当前价格具备较高安全垫

　　相对于PP而言，PE价格目前处在长周期历史低位。除了2008年金融危机时创下的5760元/吨的历史低点，但当时的对应的布伦特油价是36美金，而现在的油价是54美金附近。也就是说，目前的PE无论是相对价格还是绝对价格都处在一个低位。另外，PE与PP供应结构存在较大差异，PE进口依存度为48%，远远大于PP的18%，国内外生产企业在面临产品利润不佳时承受力存在差异。

　　一般而言，国外装置对利润的敏感性更高，当价格打到亏损线时，国外石化企业降负现象较为普遍。去年年底，因乙烯价格低迷，海外相当一部分裂解装置出现降负荷现象，这在一定程度上对乙烯及PE价格形成了支撑，乙烯价格目前已反弹近100美金。国内生产企业以中石化、中石油为主，抗风险能力较强，极少因为单品种亏损而出现停车现象，这使得PE的成本支撑较PP来得更为有效。因此，PE目前的价格具备了较高的安全垫，进一步下跌空间有限。

　　期货升贴水结构给予套利组合安全边际

　　去年11月PP期货的深贴水结构使得多L空P策略面临基差风险，时至当下，PP完成了从期货贴水到期货升水的结构转变，这一变化使得该组头寸的持有不再面临基差风险。另外，该组套利头寸也较好规避了伊朗冲突事件、国内新冠疫情等突发事件的干扰。

　　综上所述，我们认为多L空P策略继续运行的核心逻辑仍然成立，建议投资者继续持有该组头寸，长期持有者可将仓位逐步移仓至2009合约。