原油成了商品市场最后的倔强，上周国内商品市场风云突变，随着动力煤期货暴跌，国内商品期货出现连续跌停潮，化工、钢材、有色金属等大跌，多个品种周度跌幅超10%，在这样的市场环境下，原油走出了让人叹为观止的表现，与SC原油受到国内商品市场普遍暴跌影响小幅回落不同，国际油价周线继续收涨，尤其是WTI原油涨幅2.4%，对比之下表现异常强势。能够有如此表现，原油市场供应紧张功不可没，随着美国原油交割地区库欣库存持续下降，WTI原油近期表现持续领跑国际原油市场，尤其是本周EIA周度报告显示美国商业原油库存超预期出现下降，而俄克拉荷马州库欣原油库存处于2018年10月以来的最低水平之后，市场乐观情绪盖过了大宗商品整体调整带来的冲击。油价在几次日内大跌之后都能够最终收复失地，并最终收于当周高位，截至10月19日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸增加23444手至363893手，当前阶段原油市场似乎成为做多资金的抱团取暖品种。

虽然油价表现强势依旧，但是目前相对于上涨我们更关注油价拐点何时到来。过去一周国内商品期货指数创下了2011年以来的最大周度跌幅了，很多品种形成了典型的高位头部迹象，甚至像螺纹钢等重要大宗商品已经呈现了破位转入熊市的表现，同样作为大宗商品，历史上多次表现原油通常是会滞后于有色等其他重要商品半年见顶的表现，虽然目前原油市场自身供需局面和投资者预期还不错，油价强势格局暂时还没有松动，但目前这种局面看起来留给油价的上涨周期似乎也不太多了。

一、原油市场供需继续支撑油价

在美国原油市场已经进入季节性累库阶段，EIA最新一周的报告却让市场感到意外，美国商业原油库存出现预期之外的下降，具体数据显示，美国截至10月15日当周原油库存变动实际公布减少43.10万桶，预期增加200万桶，前值增加608.8万桶。汽油库存实际公布减少536.80万桶，预期减少95万桶，前值减少195.8万桶；精炼油库存实际公布减少391.30万桶，预期减少115万桶，前值减少2.4万桶。原油出口增加54.6万桶/日至306万桶/日。进口582.5万桶/日，较前一周减少16.9万桶/日。上周美国国内原油产量减少10万桶至1130万桶/日。油服贝克休斯公布的数据显示，截至10月22日当周，全美钻井总数为542口，七周以来首次削减石油和天然气钻井平台数量。石油钻井总数较上周减少2口至443口，天然气钻井总数增加1口至99口。EIA报告显示，美国至10月15日当周EIA精炼油库存降幅录得2021年3月5日当周以来最大。美国至10月15日当周原油出口量为2021年8月13日当周以来最高。美国至10月15日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存处于2018年10月以来的最低水平。美国至10月15日当周中西部原油库存跌至2018年9月以来的最低水平。美国汽油库存降至2019年11月以来的最低水平。这样的数据显然是给了市场极大的信心继续对油价保持乐观。

事实给原油市场煽风点火的不仅仅是美国强劲的供需数据，与高油价会激励更多生产预期不同，消息人士称，参与OPEC减产协议的19个国家在9月的整体减产执行率达到115%，低于8月的116%。，主要是非洲的成员国仍未达到增产要求，投资不足和维护问题阻碍了安哥拉和尼日利亚提高产量的努力，预计这个问题在不久的将来将继续影响这些西非产油国。尽管美国、印度等主要消费国都强力呼吁OPEC增加产量，但OPEC的实际领导者沙特阿拉伯为OPEC+的逐步增产政策进行了辩护。沙特阿拉伯指出，任何来自产油国组织OPEC+的额外原油对抑制天然气成本飙升无济于事，并预测如果北半球的冬天比往常更加寒冷，石油需求可能会每天增加多达60万桶。

需求方面虽然目前中国和印度市场亮点不多，尤其近期中国成品油市场供应量紧张，价格飞涨，但造成这一局面的正是今年中国原油进口明显降速有一定关系，因对非国营原油配额的管理日趋严格，一些民营地方炼厂迫于原料供应受限，不得不下调了开工率，从而形成了成品油市场供应紧张，原油需求下降的局面。但这些在能源危机忧虑面前似乎都没有引起原油投资者的足够重视，市场关注焦点仍然是爆发于欧洲和亚洲的天然气和煤炭供应不足危机，以及今年北半球可能迎来的寒冬天气，市场预计随着即将进入冬季，亚洲消费大国各地已经开始降温，北方地区的温度预计将下降到接近冰点。亚洲的煤炭和天然气价格上涨，预计将导致一些终端用户转而使用成本较低的石油作为取暖燃料替代品。在紧迫的能源危机面前，我们也看到了我国政府集中力量办大事的制度优势，在一系列制度措施推出之后，中国煤炭供应难题有望得到缓解，这也有助于缓解全球范围内能源供应紧张问题，有可能为缓解全球能源危机做出重要贡献，最终来看四季度能源危机的发酵程度对油价的表现起到至关重要的作用。

疫情方面随着秋冬季节的来临以及各国陆续放松防控措施，美国、俄罗斯、英国、新加坡等多个国家的新冠肺炎疫情出现反弹趋势，引发担忧。根据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间当天17时21分（北京时间10月23日5时21分），美国新冠肺炎确诊病例累计达45364557例，累计死亡734889例。两项数据与24小时前相比，新增确诊病例91357例，新增死亡病例2154例。而此前据俄媒21日报道，俄罗斯过去24小时新增确诊和死亡病例均创下新高，分别达到36339例和1036例。俄总统普京周三宣布，10月30日至11月7日全国放带薪假，以击退新一波疫情。俄罗斯疫情恶化和本国疫苗接种率不高有关。普京20日再次呼吁民众积极接种疫苗。

据英国《每日电讯报》、CNN等媒体报道，在过去两周，英国近50万人感染新冠病毒。仅在周一，英国的确诊病例就接近5万例，超过了法国、德国、意大利和西班牙的总和。周二，英国公布的单日死亡人数达到223人，这是自3月初以来的最高数字。在住院病例增加的情况下，一些英国医院再次濒临崩溃。英国卫生大臣贾维德20日警告说，如果不立即采取措施，英国的每日新增确诊病例可能升至10万例。他呼吁政界人士起带头作用加强防疫，包括在人群聚集的地方戴口罩等。贾维德还敦促民众尽快接种加强针。在欧洲大陆，多国疫情也和英国一样急速恶化。根据德国疾控机构罗伯特·科赫研究所当地时间10月23日公布的最新数据，德国7日内每10万人发病率6个月以来首次超过100，上周同一时间的发病率为70.8。在过去24小时内，德国新增新冠肺炎确诊病例15145例，上周同一时间为10949例；乌克兰政府21日数据显示，该国单日新增确诊病例创疫情暴发以来的新高，达到22415例。保加利亚正在经历今年4月以来最严重的疫情危机。该国周二的新增感染人数达到3246人，是一周前的两倍多。斯洛伐克卫生部周三公布的数据显示，该国的单日新增确诊病例达到3月9日以来的新高，为3480例。波兰卫生部长周三表示，该国出现了病例“爆炸”。21日，波兰政府公布的单日新增感染人数超过5000人，是5月以来的首次。

二、全球范围内油价区域表现强弱差异明显

虽然油价整体强势，尤其是跟其他大宗商品对比而言这种表现尤其明显，但值得注意的是近期原油市场地区间呈现明显的强弱分化，受到国内大宗商品市场降温影响中国市场表现最弱，中东地区油价同样表现较弱，布伦特原油走势强于这2个地区表现，但也明显弱于WTI表现，这一点从月差结构和基金持仓变化上也体现的非常明显，数据显示最近2周基金在布伦特和WTI原油上采取了完全不同的策略，一方面持续减持布伦特原油的净多头寸，另一方面在增加WTI原油的净多头寸，截至10月19日当周，布伦特原油期货投机性净多头头寸减少23754手合约至277167手合约，创七周新低，而WTI原油期货投机性净多头头寸增加23444手至363893手，这种差异可以理解为区域供需差异，我们也注意到相对国际贸易市场来说，虽然市场供应压力不大，但是全球经济恢复仍面临较大的压力，原油市场供需局面仍然较为脆弱，就如同沙特表态的那样我们可以增产，但多生产出来的原油谁能消化得了呢？从这一点也可以理解布伦特原油相对没有那么强势的原油。